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　　长安汽车:自主扭亏为盈,长安福特仍是最大增长点

　　长安汽车 000625

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2016-04-20

　　公司发布2015年报:全年实现销售收入667.7亿元,同比增长26.2%;归属于上市公司股东的净利润99.5亿元,同比增长31.6%;每股收益2.13元。拟每10股派现金6.40元(含税)。SUV 销量持续增长,促使公司2015年自主品牌业务扭亏为盈,但业绩增长最大贡献仍是长安福特,其它合资公司中仅有长安马自达实现不错业绩增长,而长安铃木由盈转亏,长安标致雪铁龙亏损扩大。2016年公司业绩增长动力将仍然依赖长安福特,尤其是后者SUV 车型的销量增长,此外江铃控股也将贡献一定增量,而其它主要合资企业难有增长。2016年底购置税减半政策期满,若后续无刺激政策出台, 乘用车行业利润增长或有一定压力,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元,给予2017年8倍市盈率,合理目标价下调至19.10元,评级由买入下调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　自主品牌扭亏为盈贡献大,业绩增长最大贡献仍是长安福特。2015年公司净利润较2014年增加了近24亿元,其中来自长安福特业绩贡献增量有15亿元,另外的增量来自自主品牌扭亏为盈和长安马自达,而长安铃木由盈转亏,长安标致雪铁龙亏损扩大。

　　2016年增长仍较大依赖于长安福特,自主业务和江铃控股或带来超预期。在多款热销SUV 车型推动下,长安福特2016年业绩仍将有较大增长。自主品牌SUV 有望再接再厉,持续增长,推动自主品牌业务盈利规模扩大。江铃控股下属的陆风SUV 取得不错的销量增长,有望给公司贡献不错的业绩增量。 评级面临的主要风险

　　1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

　　估值

　　2016年底购置税减半政策期满,若后续无刺激政策出台,乘用车行业利润增长或有一定压力,我们预计2016-2018年公司每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元,给予2017年8倍市盈率,目标价由21.60元下调至19.10元,评级由买入下调至谨慎买入。

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